寿险“老七家”排位不变 负债端压力仍存

来源：证券时报

随着非上市险企2022年四季度偿付能力报告披露，寿险业头部机构的全年业务格局也开了牌。在整体增长承压的2022年，“老七家”寿险公司的保费收入增减幅度都不大，使得各公司座次未变，这也是近年来不多见的保持排位稳定的一年。

“老七家”保费收入降速

近年寿险行业竞争激烈，头部公司排位变化成为一个看点。不过，2022年“老七家”这一群体的保费收入排序则与2021年一致，并未发生变化。

其中，中国人寿、平安人寿、太保寿险仍稳居寿险业前三位置，保费收入分别约为6152亿元、4393亿元、2223亿元。位居其后的几家公司保费收入相对接近，近年排名屡有更迭变化，2022年则延续了2021年的位次。泰康人寿自2021年升至第四位，并在2022年保持住这一位次，实现保险业务收入1708亿元，同比增长3.71%。此外，新华保险保费收入1631亿元，太平人寿、人保寿险保费收入则分别为1540亿元、927亿元。

作为大型寿险公司群体，寿险公司“老七家”的经营情况很大程度上体现着行业整体。从2022年总体保费收入看，这7家公司中，仅太保寿险、泰康人寿、太平人寿3家增长，增速分别为6.1%、3.7%、3.6%，其余4家有不同程度下滑，寿险业的增长压力从中可见一斑。

相较此前几年，2022年“老七家”保费收入实现增长的家数最少，整体增速也下滑。

而从披露详细数据的公司看，新单业务仍为普遍下滑。例如，平安寿险及健康险个人业务保费同比下滑10.4%；太保寿险个人客户业务中，代理人渠道新保业务保费下滑20.9%；人保寿险的长险首年保费下滑5.2%。

国君非银金融团队认为，2022年12月全国多地出现疫情感染高峰以及保险公司陆续步入开门红筹备阶段，保险展业受到较大限制，制约单月保费增长。不过，居民高保本储蓄需求，则推动去年下半年新单明显改善。

寿险负债端的表现，很大程度上影响着保险公司的整体价值。上述7家大型寿险公司中，除泰康人寿外，6家都为上市系险企，其业务价值很受资本市场关注。

国君非银研报预计，2022年寿险行业仍然受制于行业供需错配导致新单承压，同时以理财险为主的产品结构价值率显著低于重疾险，预计新业务价值仍深度承压。

不过，今年情况有望改善。东吴证券非银金融业分析师葛玉翔预计，2023年上市险企有望实现新单和价值同比正增长，走出近三年负债端阴霾。当前上市险企开门红有序推进：国寿率先开启开门红，预计受感染高峰影响较小；新华保险开门红产品陆续推出，满足客户多元化需求，公司产品拉长缴费期缴，平衡规模与价值，价值保费增速显著优于新单增速；太保寿险延续价值转型聚焦。葛玉翔表示，感染高峰影响当月新单展业，预计开门红超预期表现或将滞后。

投资端牵动利润表现

看寿险公司经营业绩，负债端只是一方面，另一方面则来自资产端，后者甚至更加关键。从2022年看，受股市、债市的轮番大幅波动影响，保险公司的投资业绩也普遍承压，大型公司的表现相对稳健，但仍低于往年均值。

已经披露全年投资业绩的非上市系公司泰康人寿，该公司2022年投资收益率为2.79%，综合投资收益率为0.56%。这一投资收益率较行业普遍5%的投资收益精算假设存在明显缺口。投资收益水平下滑，也对泰康人寿的净利润产生较大影响。据偿付能力报告数据，2022年泰康人寿初步净利润额为118.3亿元，较2021年逾200亿元的净利润金额出现大幅下滑。

从2022年前三季度看，“市场波动加剧，投资收益下降”也是寿险业务占比重的上市险企盈利下滑的主要原因。五大险企中，披露投资收益业绩的中国人寿年化总投资收益率为4.03%，新华保险年化总投资收益率为3.7%。从盈利看，仅以财险为主的中国人保集团实现盈利增长，其他4家险企的盈利下降幅度从6%到56%不等。

银保监会公布数据显示，2022年前三季度保险资金整体的年化总投资收益率为3.47%，年化综合投资收益率为1.56%。

自2022年11月以来，保险板块迎来修复行情。葛玉翔分析，本轮保险板块上涨核心逻辑在于资产端复苏，长端利率是本轮寿险反弹的胜负手。

国君非银团队也认为，2023年保险的机会核心在资产端，长端利率上行的预期将带来资产端投资收益提升，利好估值修复，维持行业“增持”。