高股息板块“走红” 私募看好其价值投资属性

专题：2024年度投资策略|顶级基金公司、基金经理展望龙年投资机会

2024年以来，高股息板块逆市“走红”。多位接受采访的私募人士认为，其背后是投资者对于确定性的追求，这些品种具备防御性和价值投资属性。当前中国经济走向成熟，投资者更看重股东回报。

多家私募表示，近年来高股息板块范围在扩大，高科技、医疗健康、消费等板块的股息率也在提升。在这波上涨后，部分高股息个股的股息率有所下降，需要对其未来分红和盈利增长有更确定性的研究。

看好高股息板块

价值投资属性

高股息板块年初以来表现突出，Wind数据显示，今年以来，中证红利指数连拉4根阳线，一度涨至5166点，尽管近一周出现回调，但今年以来仍上涨1.26%；红利低波、红利100也分别上涨2.22%、1.71%。煤炭、银行、石化、高速公路等高股息低估值品种逆市走强，中国神华股价上涨7.24%，总市值一度超过宁德时代。

“这反映了在市场震荡回调的环境下，投资者追求股息作为补偿和保障的心理更加强烈。高股息板块以其现金流相对稳定、股息收益率高的特点，提供了避险功能。高股息板块如银行、公用事业、消费等，其防御性和价值投资属性进一步凸显。这是资金持续流入的重要原因。”博睿致远私募基金总经理段成玉告诉记者。

域秀资本认为，高股息板块行情有其合理性，主要是经济复苏进程比较曲折，过去成长性行业出现了竞争格局恶化导致ROE不断下行的态势，因此，投资者更加关注盈利稳定又能持续高分红的公司。

重阳投资合伙人寇志伟表示，历史上，中国经济是投资驱动的，表现在上市公司层面产能扩张冲动强，投资者更看重收入和利润增长前景，也愿意接受低分红。随着中国经济走向成熟，投资驱动收入增长的模式难以为继，如果上市公司的利润乃至收入增长大幅放缓，投资者就会要求更高的股东回报。这是市场趋于理性、走向成熟的体现。

在私募机构看来，近年来该板块的行情不能一概而论。于翼资产称，高股息板块行情，本质上来源于部分市场参与者对当前市场的防御需求和对确定性的追求。虽然最近几年统称“高股息策略”，实际上行情仍有一些结构上的不同。2021年，顺周期板块对应需求端经济复苏的预期，带动周期股上行；2022年，紧张的地缘局势带动资源股重估；2023年，疫后经济复苏叠加海外宏观环境变化等因素，低估值、高分红的央国企是高股息行情的代表。

星石投资副总经理方磊表示，近两年来高股息策略持续走强，但在不同阶段，高股息策略关注的行业并不一致。2022年，高股息策略主要表现为资源股价值重估；而2023年，高股息策略主要表现为央国企价值重估的“中特估”行情；2024年开年以来的高股息板块表现偏强，与当前经济动能偏弱、货币政策保持宽松的宏观环境有关，也与股市主线不明、资金风险偏好不高有关。

关注分红和盈利增长确定性

对于高股息板块哪些具体行业值得关注，方磊称，从当前申万一级行业的情况来看，煤炭、银行、石油石化、家用电器近12个月的股息率在3%以上，明显高于全部A股2.3%的股息率水平，可能是目前市场较为关注的行业，尤其是自身基本面有望边际向好的煤炭板块。

也有私募认为，近年来高股息板块的范围在扩大。

寇志伟表示，目前，高股息行业主要集中在受益于上一轮供给侧改革的上游行业、公用事业以及金融板块。“当前的市场环境正倒逼越来越多的行业和公司成为高息股。在消费板块，很多公司通过现金分红和回购大幅提高股东回报，市场也给这些公司积极的反馈，股价已经企稳甚至逆市走强。”

段成玉称，市场认为的核心高股息板块主要包括银行、保险、公用事业、电力、燃气、食品饮料、医药、传统制造业等，具有现金流丰厚、股息分配稳定的特征，但高科技、医疗健康、消费升级等增长板块股息率也在逐渐提升。

谈及当前高股息板块的估值和分红收益率水平，方磊表示，目前A股估值整体不高，高股息板块估值处于2010年以来的15%分位数以下的低位水平，股息率则处于2010年以来90%分位数以上的偏高水平。“在当前市场主线不明、存量博弈的环境下，高股息板块确实具有不错的投资价值。”

段成玉表示，以银行板块为例，根据1月11日申万行业指数数据，板块整体市盈率约为4.42倍，市净率约为0.43倍，都处于历史较低位。从全市场来看，股息率及分红连续性较高的公司数量非常有限。A股5000多家企业，近5年平均股息率高于5%的公司只有22家，2023年股息率高于5%的企业只有203家，股息率高、连续分红的多半是银行股和煤炭概念股。

也有私募指出，当前高股息板块的估值有所提高，分红收益率有所下降。域秀资本表示，经过一段时间的上涨，高股息个股的股息率有所降低，需要对其未来分红率和盈利增长有更加确定的研究。于翼资产也称，相关板块的估值和此前相比有所提升，煤炭等板块估值已超过近5年50%估值分位数，但分红收益率尚可。