洞穿a股风格轮换之谜:顺周期还能持续多久？

原标题：穿透a股风格轮换之谜：顺周期性还能持续多久？

在过去的十年里，a股投资者的投资理念一直存在许多差异。这些差异随着a股演变了十年，最后出现了融合时刻——，体现在不同风格/板块的周期性旋转规律上：

曾几何时，短线投资者鄙视中长期投资者，因为熊昌牛的短线和不成熟的市场给了投资者这些片面的认识；曾几何时，因为“银广夏”、“乐视”、“重庆啤酒”等事件，价值投资的大旗轰然倒塌，让投资者迷茫，让偏见盛行；曾几何时，李大霄被批得体无完肤，他的言论可能是大多数普通投资者赢钱的方式；曾几何时，叱咤风云的热钱大佬，今天，有多少落寞，有多少落寞？滚滚车轮，茫茫汤水.

就2020年而言，a股市场可谓波澜壮阔，跌宕起伏，神秘莫测。科技、医药、消费、新能源、亲循环、金融，可谓“你唱我”。

2020年底，回顾过去11个月的市场行情，着眼现在，反思过去，展望未来，笔者将从这十年的学习和体会中，一窥a股风格/板块轮换的奥秘和背后的投资方式。

01.什么是板块旋转？

a股风格/板块轮换历史悠久。有的盘旋之后是鸡毛，有的盘旋可以反复上去，有的盘旋是短命的，有的盘旋是纯粹的资本行为，有的盘旋是背后强大的逻辑。

在此期间，许多人只能坚持一两个行业和个股，当然，许多投资者渴望追逐波浪。

事实上，板块旋转可以分为主流旋转和次级旋转。很多时候我们专注于主流轮换，二次轮换一般都是短命的，很难赚钱。

那么为什么会有主流旋转呢？

在一定时期内，投资者会被一种思维、情绪、认知所主导，从而聚焦于这种思维认知在一定时期内主导的“受益板块”，产生一个板块或几个相关板块的市场态势，而这种认知在一定时间内被打破，进入另一个认知，从而另一个认知受益板块接手，造成板块轮换。

所以很多专业投资者习惯于寻找“认知差”或“预期差”来获取超额收益。但无奈的是，大多数人只是期待开拓者的韭菜，因为他们是认知系统中的跟随者，或者说是购买者，从而形成一个完整的“割韭菜”产业链。

这个产业链极其复杂，但大部分都可以类比使用。所以今天我们就来讨论几个典型的板块轮换的逻辑和思维认知，以及背后的投资逻辑和方法。

02.板块旋转的四种驱动力

[1]大逻辑下的盘旋转

大逻辑下的板块轮换主要表现为一个行业或板块有很强的主逻辑，主要是基于基本面或政策方向的中长期变化。

比如顺周期性这个概念最近开始流行，周期和金融一直在不断上升，而科技的增长却相对迟缓，我们就以顺周期性为主要对象，挖掘顺周期性旋转逻辑。

顺周期旋转的逻辑其实比较简单明了，但是要开始大水平的旋转似乎有些牵强。

亲周期主要包括金融、有色金属、钢铁和煤炭等。其中，有色金属、钢铁、煤炭等行业是供方改革的重点。上半年疫情下，顺周期板块表现极差，部分板块和个股甚至不断走出新低。我们分析这个板块的旋转，重点是什么原因导致顺周期板块被抑制。

疫情被打压，疫情打压下经济低迷，顺周期行业需求减弱，自然股价低迷；顺周期行业通常是一个“老”行业，几乎没有增长前景；整体经济前景下滑，大部分人悲观，这是打压周期性股市的根本原因。

那么，我们来分析一下最近发生的事情。

11月，财新中国制造业PMI升至54.9，创十年新高；

商品价格持续上涨，中外股市持续上涨；

疫苗逐渐大规模接种，国际银行认为明年全球经济增长将会强劲。

以上主要是逻辑上的变化，尤其是前两者的意外，加速了资本向顺周期行业的涌入，抬高了估值中心。第三点决定了顺周期行业未来能走多远。

事实上，从全年的情况来看，大多数国内投资者都非常悲观：他们笼罩在过去经济表现不佳的阴影中，仍然生活在悲观的阴影中，因此经济数据的强劲增长和超出预期的表现形成了较大的“预期差异”，从而推动了顺周期行业的上升趋势。

但是经过上半年科技的高速增长，PE估值达到阶段高点，然后进入微调阶段，因为上涨后确实需要很长时间来微调，而这个微调过程正好给了资金补仓的时间窗，因此顺周期阶段的上涨是顺理成章的。

这是基于主要逻辑变化和认知不佳，科技向顺周期板块的旋转迁移。

而且从11月份开始，我们可以看到航空、影视媒体都有一定的增长空间。还有一些基金抢位置，就是你在明年疫情恢复的时候开始打疫情恢复概念，而很多基金是提前布局的，推动了疫情恢复概念的上升过程，而有些基金不甘落后，只能被追，从而加速了这个过程。

大逻辑下的轮换通常有很长的时间周期和跨度。比如新能源汽车和光伏，消费，技术，顺周期旋转形成一个相对较长的滚动运行过程。

[2]小逻辑：事件驱动，产业链新闻带来的旋转

事件驱动和产业链新闻通常会带来二次轮换。比如区块链的政策，疫情的数据起伏，某某人参与某某事等等。

这种新闻往往是相对次要的轮换，大概率不会导致大逻辑，也没有长期的财务照顾。所以这种板块轮换只适合热钱和短线投资者，股价容易出现下跌趋势。

[2]吹出板旋转

股市上确实有一条不为人知的黑色产业链。比起股市里的黑嘴，他们更隐蔽，更高超。就是被吹出来的概念。

比如作者曾经发表过一篇文章，批评山煤国际第二高地位背后的投机者的套路。这是一种典型的基金行为，是一些专业机构倡导的一种理念，必然会以崩盘告终。

所以即使是一些专业投资机构发表的研究、分析，甚至是宣传，都需要仔细筛选，否则吹出来的板块轮换最终还是一个字掉下来。

类似盘旋转和游戏。你会发现很多板块吵架后都站不住高，往往会有悬崖般的坠落过程。所以，需要好好把握。

一般情况下，游戏给的PE不到30倍，尤其是浓度还是很高的时候。如果你发现专业机构还在找各种逻辑填色，给30倍以上PE，这显然是一种“做游戏”。当然，有些人过于乐观，并不是因为想玩游戏或者作弊。

一个炸出来的概念最后是不可能落地的，必然会导致遍地荆棘。类似的案例不胜枚举，除了游戏，还有之前的无人驾驶、增强现实等概念。

[4]弥补增加

有时候，当股市涨到一定阶段，大家的估值都涨了，那么你就是一只质量还算高的低级股票，你也会通过轮换来弥补，就是

构成涨幅的旋转板块和个股，通常缺乏大逻辑的支撑。一旦市场发生变化，它们就会先下跌。

因为他们的想法是大家都涨了，所以我的估值也得涨，这是虚拟的想法。随着市场的成熟，我们发现这种补偿性上涨越来越不常见，或者说幅度越来越小，如此而已。

因为大家都是价值投资或者准价值投资，都是看逻辑的。逻辑不强，对资本兴趣不大，补起来也麻烦。有些股票你好像补的很厉害。里面有一些基金，或者上市公司直接和——合作。当然这个概率还是比较小的。

03、板块旋转的本质和奥秘

通过以上分析，我们可以认识到，板块轮换一定要分不同性质，然后明确划分和策略，避免入坑：比如及时兑现补涨的股票，理性分析骗局套路的轮换，尽量远离小逻辑的轮换。

一个板块旋转，其本质是认知差。如果这种认知差异足够大，那么它的市场就足够大。这种认知差异来自于你独立独特的视角，独特的观点，先进的价值判断能力。

比如钢铁类股，在长期供方概念政策出台后才开始一轮行情，也是认知差。大多数人的思维方式无法从过去的思维中解脱出来，所以他们通常对积极的变化反应迟钝。当然也有可能是主流基金还没来得及入市。这种思维认知偏差和延迟是我们赢得投资的途径之一。

很多人认为一只股票连续有明显的正数据却不涨，这显然是有问题的。甚至有黑天鹅吗？哈哈，以前也有过这样的案例，不过如果是基于比较大的逻辑来改进的话，这种情况对投资者更有利，不妨冷静思考再布局。

这种情况太多了。比如7月份以来，经济数据越来越好，无论是出口还是制造业数据，但回心转意的人并不多。他们还是觉得疫情之下经济随时面临崩溃的风险，市场给了你两个多月的时间去思考银行股和彩购。

事实上，同样的事情也发生在光伏和媒体领域。其实这种认知差在事后是很明显的，只是大部分投资者过于执着于目前的股价表现，独立思考的能力被股价表现埋没了。

除了以上基于已经发生的预期差异，你的专业能力可以提前分析预测市场的预期差异。以顺周期性为例。顺周期性会持续上升吗？到什么程度？这需要专业能力。

事实上，支撑逻辑崛起的原因已经被揭示了，当然我们也无法判断某些逻辑的扩展性。但是怎样的估值，经济是复苏还是强劲增长，经济结构的总体趋势如何？周期性股票的估值是多少？这些加起来，就可以用你的专业能力来判断了。

我们能领先周期多远？可能只是一个大通胀概念，一个回调市场。

任何一个板块都不会无缘无故上涨，更不会等着一只兔子来解决问题。板块旋转是基于价值判断的逻辑支撑。所以我们发现越来越多的股票依然处于低迷状态，但是市场就是补不上去，有的股票瞬间就能补上又滑落。有的股票能站的高，就是这个原因。

那么我们来看看今年a股轮换的奥秘。

创业板牛市初期，科技股涨势如潮；疫情爆发，游戏，云计算，医药等。急剧上升，制造业崩溃；7月后医药、科技、游戏大幅下跌，亲周期逐渐开始；9月之后，光伏和新能源汽车领涨；12月份消费上升。

让我们分开来看看：

如果科技股涨潮主要是基于5G为代表的产业创新周期的到来，周期更长。

主疫情期间，游戏股增速加快，云游戏甚至推高估值30PE。7月份以后，游戏股的跌幅比较惨烈，领先跌幅都在40%以上。这是行业增速回落后逻辑薄弱，扼杀估值的结果。

我们已经谈过顺周期性，就不赘述了。

12月份消费的时候，比茅台大50倍的茅台还想领先。这个逻辑合理吗？事实上，科技增长开始后，周期和消费都会下降。

所以整个大盘旋转是有逻辑支撑的。只有抓住逻辑的变化和预期差异的变化，一些牵强的逻辑才能做出趋势投资。一旦趋势逆转，你就得下车，不然就被冲走了。

所以在盘面轮换的背后，依然是基于我们专业把握的拙劣的价值判断和预期，否则，就会像一个区块链，像一场比赛，面临巨大的回调压力，甚至站在山头。我们需要找到长期增长逻辑和预期较差的品种，比如光伏和科技。

如果你还执着于二级市场的股价表现来判断板块轮换，跟风，而不是专注于认知差，逻辑变化，那么当板块轮换加速，结构趋势变化越来越多，价值投资大行其道的时候，你就会逐渐被市场打败。越来越多的人发现看图形的意义越来越小，这就是原因。

同样非常重要的是，现在很多机构投资者对目前发生的逻辑有自我增强的作用，可能导致在一段时间内对某个板块的过度投机。一旦行业低于预期或形势逆转，他们就会通过持续出货的方式套现。

这种情况还是蛮多的，很多行业股都是这样做的。今年回调幅度在30以上的股票太多了。但一旦板块失去活力，上涨，被热钱炒轮的股票就会像悬崖一样跌下来。比如7月后创业板“20CM”炒作之后，一批股票失去了活力，继续下跌。追随这种虚假的趋势，没有业绩支撑的假象终究是零和博弈。

但我始终相信a股不是零和游戏。如果你在没有逻辑的情况下选择了业绩不好的股票，那么就是负和博弈。你会如何理性选择？

所以你要给自己布置一个任务：对目前的关键板块轮换做一个归纳分析，包括消费、光伏、顺周期、科技、传媒、军工.相信你会把盘旋转后的逻辑整理出来，逐一对比，然后每周分析数据和逻辑变化。随着时间的推移，你的投资路径会越来越顺畅。

最后，如果有其他不同意见，请在正文后留言讨论。

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